Inversion Watch: Danser la «courbe de rendement» globale?

Je vais parler de l’inversion de la courbe des rendements, un formidable outil pour anticiper ce qui va arriver, que ce soit l’éclatement des bulles et la crise mortifère. À défaut de la comprendre on en est réduit soit à rester passif et inconscient soit à croire les guignols qui prédisent on ne sait quoi sur les blogs, les sites et les forums. Des guignols qui n’y connaissent rien mais qui affirment des conneries qui n’aideront personne.

Allons-y pour un petit cours de finance élémentaire.

 

La courbe des rendements du Trésor survit à la hausse après la hausse des taux. Les courbes de rendement s’accentuent en Chine, au Japon et en Allemagne. L’ère de la NIRP devrait se terminer. La NIRP, soit No Interest Rate Policy, la politique d’absence de taux d’intérêt.

La Fed a relevé sa fourchette cible d’un quart de point fin Septembre 2018, mais elle était déjà complètement intégrée: les rendements du Trésor américain ont à peine bougé. Et la « courbe de rendement » – ce monstre qui a tendance à « s’inverser » tard dans le cycle de hausse des taux, où les rendements à court terme sont supérieurs aux rendements à long terme, qui ont tendance à être suivis de récessions ou pire – ne s’est pas inversée Pourtant, les rendements à long terme ont augmenté parallèlement. Ce n’était pas une donnée il y a deux mois.

Le graphique ci-dessous montre les courbes de rendement au 28 septembre à la clôture (ligne rouge) et au 14 décembre 2016, lorsque la Fed a sérieusement envisagé de relever les taux (ligne bleue). La ligne rouge s’est « aplatie » par rapport à la ligne noire, en particulier depuis le rendement à 2 ans, et l’écart de 24 points de base entre les marqueurs à 2 et 10 ans a été ramené à 24 points de base, passant de l’écart de 127 points de base du 14 décembre 2016:

 

Alors que la Fed a réussi à augmenter les rendements à court terme, les effets ont été de moins en moins longs, et le rendement à 30 ans n’a plus bougé depuis décembre 2016.

La Fed est en tête, les autres banques centrales suivent et les marchés s’y attendent. La BCE communique maintenant avec précaution que les futures hausses de taux sont imminentes, que l’ère du QE s’achèvera cette année et que l’ère de la NIRP (politique de taux d’intérêt négatifs) s’achèvera l’année prochaine. Même la Banque du Japon émet des rumeurs concernant l’octroi de rendements à long terme – qu’elle contrôle spécifiquement via son modèle de «ciblage sur la courbe des rendements»– davantage de marge de manœuvre; et ses rendements à court terme négatifs sont sous la pression des banques japonaises.

En conséquence, dans les deux pays de la NIRP, les rendements à long terme ont commencé à augmenter, même si les rendements à court terme restent bloqués pour le moment et que les courbes de rendement se sont accentuées.

Danser comme un tango la courbe globale des rendements ?

 

Le graphique ci-dessous montre les courbes de rendement des quatre plus grandes économies. Les rendements du 29 septembre sont de couleurs plus vives et ceux du 20 juillet en couleurs délavées. Notez que tous les rendements à long terme ont augmenté, même en Allemagne et au Japon, où les rendements à court terme sont encore cimentés par l’absurdité de la NIRP:

Quelques observations:

 

Sur le marché des titres du Trésor américain (ligne rouge), l’ensemble de la courbe de rendement a augmenté presque parallèlement depuis le 20 juillet, tous les rendements ayant augmenté de la même manière. C’est ce qui a empêché la courbe des rendements de s’inverser lorsque les mesures prises par la Fed ont entraîné une hausse des rendements à court terme.

Sur le marché des obligations d’État chinoises (ligne bleu clair), la courbe des rendements s’est accentuée, le rendement à un an ayant légèrement diminué depuis le 20 juillet, tous les autres rendements ont augmenté. Les rendements chinois à 30 ans sont maintenant de 4,2%.

Les rendements japonais (ligne bleu foncé) pour les échéances inférieures à 5 ans sont totalement stables et se situent sous le zéro. Ensuite, ils commencent à augmenter et à devenir positifs vers 6 ans. Le rendement à 7 ans était toujours négatif le 20 juillet (-0,01%). Il y a quelques jours il était passé à 0.024%. Le rendement à 10 ans est passé à 0,13%. Et au-delà, la courbe s’accentue fortement. Tout le marché des JGB (Japanese Government Bonds = Obligations du Gouvernement Japonais) est sous le contrôle absolu de la Banque du Japon, qui en détient près de la moitié, et nous pouvons supposer que la courbe des rendements correspond exactement à ce que la BOJ (La Banque du Japon) souhaite avec son « ciblage sur la courbe des rendements » que cela se produise par les forces du marché, qui sont morts.

Les rendements allemands (ligne verte) sont maintenant positifs à partir de 6 ans environ. Il y a un mois, le rendement à 7 ans était toujours négatif (-0,025). Il y a deux semaines, il était passé à 0,124%. Mais les rendements à court terme restent profondément négatifs, grâce à la NIRP de la BCE, avec des rendements de 3 mois à 2 ans oscillant autour de -0,6%, négatifs.

Le QE de la BCE devrait se terminer en décembre, et la NIRP devrait être mise à l’écart l’année prochaine. La Fed supprime les liquidités depuis décembre 2015, mais à un rythme glacial ou plutôt «progressif». Même la BOJ, malgré des déclarations contraires, a rappelé sporadiquement son programme QQE. Les marchés sont peut-être toujours dans le déni, et le retour à une sorte de normalité, si ce mot est exact, sera long et ardu, et risque de ne jamais aboutir, mais ce serait un début.

Les États-Unis sont «sur une voie budgétaire insoutenable, ils ne peuvent pas se cacher»,a expliqué le président de la Fed, Jerome Powell, lors de la conférence de presse, ainsi que d’autres concepts clés.

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