Le QE se tarit, même à la Banque du Japon

Je me rends compte que cet article est aride pour un non spécialiste, mais certains lecteurs ici sont aptes à le comprendre. C’est sûr que le Japon, en dehors des sushis, des sites pornos et des geishas, ça ne représente rien pour beaucoup. Je le comprends.

Algarath

 

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Le QE, ça veut dire assouplissement quantitatif. Malgré des discours répétés, il en va autrement. Au 30 septembre, le total des actifs du bilan éléphantin de la Banque du Japon avait baissé de 5 400 milliards de yens (33 milliards de dollars) par rapport au mois précédent, pour atteindre 537 000 milliards de yens (4,87 milliards de dollars). C’était la quatrième baisse mensuelle d’une série commencée en décembre.

Ce graphique montre les variations mensuelles du bilan. Malgré toute la volatilité, la tendance depuis mi-2016 devient claire:

 

Abenomics est devenue la religion économique du Japon à la fin de 2012, et le «QQE» (assouplissement qualitatif et quantitatif) en faisait partie intégrante. Alors, le «QQE Unwind» a-t-il commencé? Les banques centrales, même à la Banque du Japon, ont-elles froid aux yeux sur les conséquences?

Lors des réunions politiques de la BOJ, des inquiétudes ont été exprimées quant à la «durabilité» du programme de relance, selon le compte rendu de la réunion de juillet, publié le 25 septembre, en prenant en considération, par exemple, leurs effets sur les marchés financiers.  »

Et la «flexibilité» a été proposée comme solution à ces problèmes.

Le procès-verbal rappelait que la BOJ continuerait à acheter des obligations d’État japonaises «de manière flexible», de sorte que ses avoirs augmenteraient d’environ 80 000 milliards de yen par an.

Mais c’est précisément ce qui ne s’est pas produit, parallèlement à cette «flexibilité». Au cours des 12 derniers mois, les avoirs en JGB de la BOJ n’ont augmenté que de «26,2 milliards de yen, et non de 80 000 milliards de yen. Et ils ont diminué en septembre par rapport au mois précédent (plus rapidement).

Peu de temps après la parution du procès-verbal, le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, autrefois le plus téméraire des imprimeurs monétaires, a changé d’avis et l’a déclaré dans un discours sur les effets secondaires de manière équilibrée.

La Fed a déjà réduit son bilan de 285 milliards de dollars depuis le début de son QE en octobre dernier.

La BCE a passé de 85 milliards d’euros par mois à 15 milliards d’euros actuellement et finira par le terminer en décembre. La discussion a basculé vers une augmentation des taux et la suppression du QE.

 

Au cours de la période de référence, lors de la période de référence, les actifs ont bondi de 93 400 milliards de yens au cours de la période de 12 mois close le 31 décembre 2016. Les récents hauts et bas de son bilan ont eu pour effet qu’au cours de la période de 12 mois close le 30 septembre 2016, 32,1 milliards de yens à son bilan:

Le total des actifs inscrits au bilan de la Banque du Japon a atteint environ 100% du PIB du Japon (540 billions de yens), alors que le bilan de la Fed, qui avait culminé au premier trimestre de 2015 avec environ 25% du PIB américain, est maintenant tombé à 20,5%. Compte tenu de l’ampleur inimaginable de la pile, la diminution de la taille de la BoJ est à peine perceptible:

La BOJ a acheté principalement des titres d’État japonais (JGB et bons à court terme), mais également des FNB d’actions, des FPI japonaises et des obligations de sociétés. Les titres d’État japonais constituent la plus grande classe d’actifs du bilan. À ce jour, la BOJ a acquis environ 50% de la totalité de l’encours de la dette publique japonaise, contre 14% environ fin 2012. Toutefois, le montant de ces titres publics figurant au bilan de la Banque du Japon est tombé à 462,1 billions de yens en septembre par rapport au mois précédent.

JGB = JAPANESE GOVERNMENT BONDS = OBLIGATIONS D’ÉTAT JAPONAISES

Pour la période de 12 mois terminée le 30 septembre, la BOJ n’a ajouté que 26,2 billions de yens de ces titres, contre 85 000 milliards de yens au plus fort de la QQE, et loin de ses affirmations, récemment publiées dans le procès-verbal de la réunion. publié en septembre, cela ajouterait 80 000 milliards de yens par an. En fait, elle n’a pas ajouté 80 000 milliards de yens sur une période de 12 mois depuis la fin de la période de 12 mois terminée en avril 2017. Ainsi, quoi que la BOJ puisse proclamer, elle a réduit ses achats d’actifs, mais pas de manière cohérente, afin de conserver tout le monde devine.

Le Japon, de loin le pays le plus surendetté au monde par rapport à son économie, a décidé qu’il n’y aurait pas de crise de la dette. Une crise de la dette obligerait le Japon à réduire brutalement son budget de services sociaux et à augmenter considérablement les impôts pour joindre les deux bouts. Le Japon a décidé de ne jamais en arriver là. Au lieu de cela, il pourrait y avoir une crise monétaire ou une crise inflationniste, ou les deux, qui répartiraient la douleur plus équitablement.

Le Japon est mieux à même de surmonter ce type de crise que les autres pays, car il affiche un important excédent commercial et des réserves de change considérables, mais il réduirait la richesse et le pouvoir d’achat de la population. Donc, ce type de crise sera lancé le plus longtemps possible. Et cela pourrait prendre pas mal de temps.

Ce que le Japon n’aura jamais, c’est une crise de la dette, car le marché des obligations d’État détient le contrôle total de la BOJ. Compte-tenu de l’étendue de son contrôle sur le marché, la BOJ peut désormais acheter plus facilement ces JGB. Mais les forces du marché ne seront jamais autorisées à perturber ce marché.

Avec le QE de la Fed, le « up to » commence à compter pour la première fois.

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