L’Euro et le Dollar US. Qui va Gagner ?

L’énorme sanction récemment imposée à la banque française BNP Paribas pour violation des sanctions a intensifié les discussions sur la fin du règne du dollar américain. N’oubliez pas que la devise la plus favorisée dans le monde change: le dollar américain a remplacé la livre sterling, qui a elle-même remplacé le real espagnol. Beaucoup ont suggéré que le yuan chinois était le prochain usurpateur logique (bien que les Chinois eux-mêmes aient promu le paquet de monnaies du FMI). Mais qu’en est-il de l’euro?

 

Actuellement, l’euro est la deuxième monnaie la plus largement détenue au monde après le dollar américain, représentant environ 25% du total des avoirs en devises:

Il est très liquide, dispose d’une banque centrale stable, la Banque centrale européenne (BCE), et est soutenu par l’une des économies les plus grandes et les plus prospères du monde, à savoir l’Allemagne. Avant la crise financière de 2008, son utilisation pour le commerce international augmentait rapidement et était largement considérée comme la prochaine monnaie mondiale dominante. Certains prévoyaient même que cela se produirait dès 2020.

Bien entendu, l’enthousiasme pour l’euro s’est quelque peu atténué depuis. C’est d’abord la crise financière américaine de 2008-2009, qui a gravement endommagé le système bancaire européen, puis la crise de la zone euro de 2011-2012, lorsque les banques endommagées ont jeté leurs risques sur les gouvernements européens, provoquant une crise de la dette souveraine. L’utilisation de l’euro dans le commerce international a continué de croître, mais à un rythme plus lent qu’avant ces crises, et les réserves en euros ont également augmenté à un rythme plus lent. Mais le fait est qu’ils continuent de croître. La zone euro peut être troublée, mais l’euro reste fiable. C’est une mesure du succès du modèle « monnaie sans État ».

Mais cela en fait-il un candidat approprié pour remplacer le dollar américain en tant que devise de choix pour le commerce international et les réserves? Non. Et il y a trois raisons à cela.

 

  1. Liquidité. Bien que l’euro soit très liquide, sa quantité en circulation est sérieusement limitée par les politiques de la BCE en matière d’argent dur. La désinflation (c’est-à-dire une baisse du taux d’inflation) dans la zone euro et une déflation totale dans des pays comme la Grèce et l’Espagne n’ont pas été compensées par un assouplissement monétaire. Par conséquent, il n’y a tout simplement pas assez d’euros en circulation pour qu’elle soit utilisée comme principale monnaie de commerce et de réserve du monde sans provoquer de déflation non seulement dans la zone euro, mais également dans le monde entier.

 

  1. Stabilité. La crise de la zone euro est loin d’être terminée. Il entre dans une nouvelle phase au cours de laquelle la désinflation et la faible croissance élèvent lentement le ratio de la dette au PIB de nombreux pays de la zone euro à un niveau intolérable. Je dis surtout parce que la crise de la zone euro a maintenant dépassé le fameux « GIIPS » (Grèce, Italie, Irlande, Portugal et Espagne).

L’économie française est en chute libre, les Pays-Bas sont en grande difficulté à cause de l’éclatement de la bulle immobilière, la Finlande est en récession et même la puissante Allemagne ralentit. Le système bancaire européen est toujours soumis à des pressions considérables: chaque jour semble annoncer la nouvelle d’une nouvelle banque en difficulté.

Les banques européennes restent risquées et sous-capitalisées, non seulement à la périphérie, mais également au cœur du noyau, et les garanties souveraines dont dépend une grande partie du système bancaire sont remises en cause.

 

  1. Dette. La dette souveraine américaine – qui constitue une créance sur les futurs dollars américains – est cruciale pour le système financier international et, par nature, profondément liée au dollar. C’est le premier actif sûr au monde, car le dollar américain est la première monnaie de réserve au monde. Des approvisionnements abondants en dette américaine sont nécessaires pour lubrifier le système financier. En effet, une offre abondante de dette américaine est nécessaire pour soutenir la suprématie du dollar américain. Étant donné que les détenteurs de réserves ne veulent vraiment pas détenir de monnaie (ils veulent détenir un actif liquide sûr facilement convertible en cette devise), la pile de dettes américaine est une conséquence inévitable du statut de premier ministre du dollar américain.

Mais dans la zone euro, la dette souveraine est perçue comme un problème: tous les pays se sont engagés à réduire leur dette grâce à une austérité budgétaire persistante. Cela pourrait maintenir la qualité de leur dette (même si une austérité persistante a des effets de contraction, c’est douteux), mais cela ne maintiendra certainement pas sa quantité. Non seulement cela, mais tous les souverains européens ne sont pas égaux. La dette allemande est l’actif sans risque de la zone euro, toutes les autres dettes souveraines s’écartant des Bunds. Et il n’y a pas assez de dette allemande pour soutenir les réserves en euros à hauteur de 66% de l’ensemble des réserves mondiales, ce qui représente ce que représentent les réserves mondiales américaines.

Alors, que faudrait-il faire pour éliminer ces problèmes et permettre à l’euro de remplacer le dollar?

 

  1. Les politiques de la BCE en matière d’argent dur doivent prendre fin. La BCE doit créer la quantité de monnaie nécessaire pour soutenir les échanges non seulement au sein de la zone euro, mais également au niveau international. Malheureusement, cela ne sera pas facile. L’euro est également la monnaie nationale de 18 États membres, et l’assouplissement monétaire nécessaire pour soutenir le commerce international serait soit inflationniste, soit une bulle d’actifs, ce qui ne serait pas acceptable pour les hommes politiques de la zone euro. Ce serait beaucoup plus facile à réaliser si l’euro était simplement une devise de commerce international et de réserve et si les membres de la zone euro disposaient de monnaies nationales dont les valeurs d’échange fluctuaient par rapport à l’euro. Cependant, l’abandon de l’euro en tant que monnaie nationale aurait tellement de retentissement politique qu’il est très peu probable que cela se produise – même les changements apportés à la technologie de règlement-livraison international signifient que l’euro n’est plus une nécessaire monnaie nationale.

 

  1. La situation financière de la zone euro doit être stabilisée. Une union bancaire complète est nécessaire, avec un mécanisme de résolution commun, une supervision commune et une assurance-dépôts commune. Et les banques bancales de la zone euro doivent être triées ou liquidées. Les tests de résistance à venir de la BCE pourraient aider à atteindre le dernier objectif, mais les propositions d’union bancaire sont au mieux à moitié cuites et une union complète n’est pas à l’ordre du jour.

 

  1. L’engagement insensé envers les excédents commerciaux et budgétaires doit prendre fin. Le producteur de la principale monnaie d’échange et de réserve du monde ne peut pas dégager des excédents commerciaux persistants sans provoquer une déflation internationale. Et parce que la dette est nécessaire pour les réserves, restreindre son offre ne fait qu’augmenter le prix de la dette la plus sûre de la zone euro. Il n’existe déjà pas assez de dette sécurisée pour la zone euro, d’où la chute des rendements des Bunds allemands. Mais si l’euro devenait la monnaie de réserve mondiale, la pénurie de dette allemande ferait chuter les rendements des Bunds en territoire négatif. La solution évidente à cela est bien sûr que la zone euro produise des euro-obligations, appuyées par la confiance totale de tous les souverains de la zone euro. Mais cela nécessite une union politique et fiscale complète, y compris l’harmonisation fiscale, une assurance sociale commune et la mise en commun de la dette. Tandis que l’Allemagne et d’autres États centraux restent opposés à ces solutions, les euro-obligations restent un rêve lointain.

 

Ces trois problèmes non résolus et apparemment insolubles empêchent l’euro de remplacer les États-Unis et son dollar en tant que principale monnaie d’échange et de réserve au monde. À l’heure actuelle, les politiciens de la zone euro sont les meilleurs amis du dollar.

Algarath

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