La Hausse des Taux : La Grande Crise arrive et le Crash aussi

La hausse des rendements sur 10 et 30 ans et la courbe de rendement «se renforcent», les actions chutent, à mesure que la Fed discute de la hausse des taux en 2019.

 

Ironiquement, après avoir déploré la courbe de rendement qui s’est aplatie pendant un an, les devins se lamentent maintenant de la courbe de rendement en forte hausse.

Vendredi, limitant une semaine difficile sur le marché des obligations du Trésor américain, le taux de rendement à 10 ans a clôturé à 3,23%, le plus haut niveau depuis le 10 mai 2011, et les actions ont chuté pour la deuxième journée consécutive. C’est une expérience déconcertante pour les investisseurs en actions choyés qui tiennent pour acquis une inflation infinie du cours des actions, qui avaient compris depuis des années que les taux d’intérêt ne monteraient jamais, et à mesure que les taux d’intérêt à court terme commençaient à augmenter, les taux d’intérêt à terme n’augmenteront jamais – et maintenant, ils augmentent également.

Pour insister sur le fait que c’est un monde nouveau, semblable à l’ancien monde avant le QE et avant la politique de taux zéro, un autre poids lourd de la Fed a discuté de ce qui allait se passer: encore plus de hausses de taux.

 

Le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré à Bloomberg TV vendredi que nous assistions à une « économie en or » avec un marché du travail solide, une croissance des bénéfices, une « inflation faible et stable », etc. « Nous voulons maintenir cette économie, nous donc nous ne voulons pas que les pressions inflationnistes s’accentuent », a-t-il déclaré.

Et le sujet est devenu «neutre» – le taux d’intérêt à court terme théoriquement infâme, qui est suffisamment élevé pour arrêter de pousser l’économie, mais suffisamment bas pour ne pas la ralentir.

« Bien sûr, nous ne savons pas vraiment ce qu’est le taux d’intérêt neutre »,a-t-il déclaré, soulignant que les membres du FOMC le fixaient en moyenne à « environ 3%. «Nous sommes juste un peu au-dessus de 2% pour l’objectif des fonds fédéraux, nous avons donc encore beaucoup de chemin à parcourir pour avoir une idée de ce que les gens considèrent comme neutre. Nous ne savons pas vraiment où cela se trouve… Nous continuons à nous rapprocher de la fourchette de neutre au cours de la prochaine année. »

Cela fait écho aux déclarations du président de la Fed, Jerome Powell, selon lesquelles « nous sommes loin d’être neutres pour le moment » – et il envisage de faire passer les taux au-delà de la neutralité.

 

OK, donc pas de ralentissement du tango de hausse des taux l’année prochaine. Et le marché obligataire comprend enfin ce que cela va entraîner pour les rendements à long terme: il augmentera également. Et cela a provoqué des mouvements particuliers pendant la semaine:

 

  • Le rendement à 3 mois n’a augmenté que de 4 points de base pour clôturer à 2,23% le vendredi 5 octobre, son plus haut niveau depuis février 2008.
  • Le rendement sur 2 ans a augmenté de 7 points de base au cours de la semaine, à 2,88%.
  • Le rendement à 10 ans a bondi de 18 points de base, à 3,23%.
  • Le rendement à 30 ans a bondi de 21 points de base, à 3,40%.
  • Le rendement sur 2 ans a atteint son plus haut niveau depuis le 23 juin 2008:

 

L’action réelle était réservée aux longues maturités – ce qui a surpris les gens qui réclamaient une «inversion de la courbe des rendements», où le rendement à 10 ans resterait faible et le rendement à 2 ans le dépasserait. Ce phénomène d’inversion de la courbe des rendements dans le passé s’est produit avant les récessions ou pire. Le dernier a eu lieu avant la crise financière.

Donc, si la courbe des rendements s’inversait, la Fed cesserait de relever ses taux et Wall Street pourrait rester tranquille, pensait-on. Mais sur la semaine, le rendement à 10 ans a bondi à 3,23%. Au cours de ce cycle de hausse des taux, le rendement à 10 ans a enregistré deux hausses de plus de 100 points de base, avec quelques reculs entre les deux. Sommes-nous en train d’envisager le début de la troisième hausse de ce type qui ferait passer le rendement à 10 ans sur la ligne des 4% d’ici à la mi-2019? Il me semble probable: La hausse des taux d’intérêt à long terme augmentera les coûts d’emprunt pour:

 

  1. Les consommateurs, dont les dettes, y compris les prêts hypothécaires, ont augmenté de 442 milliards de dollars au cours de la dernière année.
  2. Les entreprises, dont les dettes ont grimpé de 574 milliards de dollars au cours de la dernière année;
  3. Le gouvernement fédéral, dont la dette a grimpé de 1,27 billion de dollars au cours de l’exercice 2018.

 

Mais les dettes des États et des administrations locales ont légèrement diminué au cours de l’année (-4 milliards de dollars).

Au total, l’endettement des consommateurs, des entreprises et de tous les gouvernements a augmenté de 2,04 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres. Et ils vont payer des taux d’intérêt plus élevés sur cette dette montante. En d’autres termes, les coûts du service de la dette vont augmenter considérablement.

Et un rendement de 3,23% sur 10 ans est toujours faible, bien qu’il soit incompréhensiblement élevé pour ceux qui, à la mi-2016, s’attendaient à ce qu’il soit nul dès maintenant. Et ça va plus haut.

L’écart entre le rendement à 2 ans (2,88%) et le rendement à 10 ans (3,23%) s’est élargi à 35 points de base. C’est toujours une chose à ne pas rater, mais c’est presque le double de l’écart de 18 points de base du 27 août.

Le graphique ci-dessous montre les courbes de rendement du vendredi 5 octobre (ligne rouge); une semaine plus tôt, le 28 septembre (ligne verte); et le 14 décembre 2016, lorsque la Fed s’est sérieusement intéressée à la hausse des taux (ligne bleue). Notez comment la ligne rouge s’est accentuée par rapport à la ligne verte, tout en restant relativement plate par rapport à la ligne noire, en particulier du rendement à 2 ans. L’écart de vendredi de 35 points de base entre les marqueurs de deux ans et de dix ans est encore faible comparé à l’écart de 127 points de base du 14 décembre 2016:

 

Si la courbe des rendements devait s’inverser, la ligne rouge du graphique ci-dessus aurait une pente descendante. Mais cette courbe de rendement n’est pas encore prête à être inversée.

Les devins de Wall Street avaient postulé au cours de l’été que la courbe des rendements s’inverserait avec la hausse des taux de septembre et que la Fed, marquée par les turbulences de la crise financière survenue après l’inversion de la courbe des rendements, cesserait alors de relever les taux et Wall Street une pause. Au lieu de cela, la courbe de rendement a fait le contraire: elle s’est accentuée.

Ironiquement, après avoir déploré l’aplatissement de la courbe des rendements pendant un an afin de faire reculer la Fed, ces devins se lamentent maintenant de l’accélération de la courbe des rendements. Ils craignent maintenant, à mesure que la dette à long terme devienne plus onéreuse pour les emprunteurs et plus attrayante pour les investisseurs, que les investisseurs abandonnent leurs actions et que le marché boursier ridiculement gonflé commence à siffler.

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